【“積極回報(bào)投資者”系列宣傳文章之一】

投資者如何看待上市公司現(xiàn)金分紅承諾

日期：2012-8-27

【編者按】投資者是資本市場重要的參與者，積極回報(bào)投資者是資本市場的立身之本。為讓投資者充分了解上市公司的情況，提振資本市場信心，持續(xù)營造理性投資、價(jià)值投資、長期投資的良好輿論氛圍，本專欄自本期開始將圍繞投資者反映強(qiáng)烈、重點(diǎn)關(guān)注的上市公司分紅、回報(bào)等熱點(diǎn)問題，分專題陸續(xù)刊出系列宣傳文章，希望投資者密切關(guān)注。

        細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，今年五月份以來，許多上市公司在修改的公司章程中增添了利潤分配的內(nèi)容以及發(fā)布了《未來三年股東回報(bào)規(guī)劃》，公司以公開承諾的方式將未來派發(fā)現(xiàn)金股利的原則和計(jì)劃向投資者披露。其實(shí)，從2011年12月開始，新上市公司的《招股說明書》中已出現(xiàn)上述內(nèi)容，作為一個(gè)投資者，您該如何看待這些承諾？又該如何理解這些承諾背后的意義？這些分紅承諾能給投資決策帶來什么？

上市公司現(xiàn)金分紅為什么要持續(xù)穩(wěn)定？

        在歐美發(fā)達(dá)市場中，存在著一批堅(jiān)持多年持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金分紅的上市公司，如美國的通用電氣持續(xù)高水平分紅超過一百年，香港股市的匯豐銀行長期高水平持續(xù)分紅等等。這樣的行為給投資者兩個(gè)明確的預(yù)期：一是投資者預(yù)先就可以大概猜到投資哪個(gè)股票可獲得現(xiàn)金分紅；二是投資者對(duì)未來每年大約可獲得多少現(xiàn)金分紅有大概的估計(jì)。這兩個(gè)預(yù)期對(duì)追求穩(wěn)定收益的穩(wěn)健型投資者非常重要，因?yàn)橥ㄟ^這兩個(gè)穩(wěn)定預(yù)期，投資者才可以建立合理的投資規(guī)劃，并決定：1.買哪只股票可預(yù)期實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回報(bào)的投資目標(biāo)；2.以什么價(jià)格買入可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的股息回報(bào)率的投資目標(biāo)；3.持有多長時(shí)間可實(shí)現(xiàn)規(guī)劃的投資目標(biāo)。

        而在我國，大多數(shù)上市公司的現(xiàn)金分紅情況是：一年分一年不分，或是今年每股分一元明年每股分一角。投資者經(jīng)常面臨著兩個(gè)疑問：一是不知道哪家上市公司會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金分紅；二是就算知道那家公司派發(fā)現(xiàn)金股利，也不知道它要分多少錢。投資者每年只能等著上市公司在公布年度報(bào)告（有些在中期報(bào)告）時(shí)，才能知道其分紅方案，因此往往無所適從，不知道如何選擇投資標(biāo)的。在這種情況下，廣大投資者都追逐資本利得，穩(wěn)健型投資者無法培育，新的長期資金也無法引導(dǎo)入市。因此，投資者對(duì)上市公司持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金分紅的預(yù)期，對(duì)于A股引進(jìn)新的長期資金和投資者個(gè)人的理財(cái)規(guī)劃都意義匪淺。

如何讓投資者產(chǎn)生穩(wěn)定預(yù)期呢？

        2011年12月以來，證監(jiān)會(huì)開始督促新上市公司在招股說明書中披露公司章程中關(guān)于現(xiàn)金分紅的內(nèi)容，其中最重要的是，章程中關(guān)于上市公司應(yīng)進(jìn)行現(xiàn)金分紅的最低條件及現(xiàn)金分紅最低比例的內(nèi)容。此外披露未來三年股東回報(bào)規(guī)劃，明確在符合現(xiàn)金分紅條件時(shí)，2012年-2014年公司的最低現(xiàn)金分紅比例。

        以某上市公司為例，公司于2011年12月20日上市，公司在招股說明書中披露章程規(guī)定：“在公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤為正數(shù)且當(dāng)年末公司累計(jì)未分配利潤為正數(shù)的情況下，公司必須進(jìn)行現(xiàn)金分紅，且以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的百分之十”和未來回報(bào)規(guī)劃“2012-2014年公司每年進(jìn)行股利分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的百分之二十，其中每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的百分之十”。公司的上述兩個(gè)披露是兩個(gè)承諾，承諾的含義是：只要公司當(dāng)年盈利且年末公司資產(chǎn)負(fù)債表中未分配利潤科目金額為正，則公司必須進(jìn)行現(xiàn)金分紅，且分紅比例不低于可供分配利潤的百分之十。如果投資者對(duì)公司盈利情況有大概預(yù)期，這樣的承諾可以使投資者對(duì)公司的現(xiàn)金分紅金額也有大概預(yù)測。

        2011年5月，在規(guī)范新上市公司的基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求全部上市公司在章程中明確利潤分配的決策機(jī)制和程序，確定派發(fā)現(xiàn)金股利的最低條件，并督促上市公司出臺(tái)未來三年股東回報(bào)規(guī)劃，確定在符合現(xiàn)金分紅條件時(shí)，2012年-2014年公司的最低現(xiàn)金分紅比例。5月份以來，已有大量上市公司按照證監(jiān)會(huì)的要求修改公司章程，并配套出臺(tái)了《未來三年股東回報(bào)規(guī)劃》。特別是部分連續(xù)三年以上盈利，但未進(jìn)行過現(xiàn)金分紅的公司也已紛紛修改公司章程和出臺(tái)未來三年股東回報(bào)規(guī)劃，準(zhǔn)備通過穩(wěn)定、持續(xù)、可預(yù)期的現(xiàn)金股利回報(bào)投資者。    

        深交所對(duì)深市上市公司以現(xiàn)金分紅方式回饋股東一直高度重視，從制度上要求上市公司完善現(xiàn)金分紅決策機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)現(xiàn)金分紅相關(guān)政策的信息披露，以利于投資者形成穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)預(yù)期。在2011年度報(bào)告披露期間，深交所就要求創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)公司章程中有關(guān)利潤分配政策的相關(guān)條款進(jìn)行審視，如果公司章程未對(duì)利潤分配形式、現(xiàn)金分紅的具體條件和比例、未分配利潤的使用原則等具體政策予以明確的，應(yīng)對(duì)公司章程進(jìn)行修改，并最遲應(yīng)提交2011年度股東大會(huì)審議。同時(shí)，要求創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011年度報(bào)告中披露現(xiàn)金分紅政策的制定及執(zhí)行情況，包括分紅的決策機(jī)制是否完備、調(diào)整現(xiàn)金分紅政策的條件和程序是否合規(guī)和透明等等。在深交所2012半年報(bào)通知中，將上述要求擴(kuò)展到了所有深市上市公司，同時(shí)還要求2011年度期末累計(jì)未分配利潤為正但未提出現(xiàn)金分紅方案的上市公司，應(yīng)披露相關(guān)未分配資金留存公司的用途、是否已產(chǎn)生收益、實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益不匹配的原因等信息。

這些承諾有效力嗎？

        看到這些承諾，投資者可能會(huì)有這樣的疑問，上市公司會(huì)說話算話嗎？從約束力上講，這種承諾已經(jīng)公司董事會(huì)和股東大會(huì)審議通過，修改公司章程的議案還屬于股東大會(huì)特別決議事項(xiàng)，需經(jīng)代表2/3以上表決權(quán)的股東審議通過，具有法律上的約束力。公開披露這些承諾后，包括投資者、監(jiān)管層在內(nèi)的各方市場參與者根據(jù)承諾對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督，未來深交所會(huì)將上述承諾的執(zhí)行情況記入上市公司的誠信檔案并對(duì)社會(huì)公開，這樣可以對(duì)上市公司形成了有效約束，能夠改變過往上市公司現(xiàn)金分紅隨意性大的問題。較早時(shí)間出臺(tái)承諾的新上市公司執(zhí)行情況良好，尚未出現(xiàn)違反承諾的行為。上述舉例的某公司2011年每10股分派現(xiàn)金股利3元，共分配3000萬元現(xiàn)金股利，占2011年度公司凈利潤的40%以上。

上市公司的承諾值得投資者關(guān)注

        上市公司的公開承諾將公司未來的分紅規(guī)劃向投資者披露，使投資者可以了解上市公司未來派發(fā)現(xiàn)金股利的計(jì)劃，形成明確預(yù)期，投資者便可以根據(jù)自身理財(cái)規(guī)劃來選擇股票。特別是部分現(xiàn)金分紅條件低，現(xiàn)金分紅比例較高的公司尤其值得投資者關(guān)注。因?yàn)椋阂环矫娓弑壤页掷m(xù)的分紅說明公司業(yè)績穩(wěn)定，質(zhì)地良好，創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力強(qiáng)。另一方面，高比例而持續(xù)的現(xiàn)金股利也更有可能吸引長期投資者持有公司股票。2005年5月開始，中證指數(shù)有限公司發(fā)布中證紅利指數(shù)，中證紅利指數(shù)挑選了滬深交易所中現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動(dòng)性的100只股票作為樣本，以反映A股市場高紅利股票的整體狀況和走勢。對(duì)比2005年5月以來的上證指數(shù)和中證紅利指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，中證紅利指數(shù)超額正收益高達(dá)70%左右。【系列宣傳文章之一】（本文由深交所中小板公司管理部提供）

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